醫(yī)藥原料藥企有待打破制劑轉(zhuǎn)型的成長瓶頸

　　結(jié)合印度制藥企業(yè)Ranbaxy的制劑轉(zhuǎn)型途徑，我們對制劑出口對醫(yī)藥原料藥企業(yè)的意義，醫(yī)藥制劑出口的方式，國內(nèi)制藥企業(yè)轉(zhuǎn)型的基礎(chǔ)和制劑出口所面臨的主要問題等進行了闡述。  
      
      制劑轉(zhuǎn)型打破醫(yī)藥原料藥成長瓶頸。受到醫(yī)藥原料藥需求量小、價格不斷下行、附加值低的限制，原料藥企業(yè)存在著難以跨越的成長瓶頸。通過制劑轉(zhuǎn)型，醫(yī)藥原料藥企業(yè)打通了產(chǎn)業(yè)鏈，提升了企業(yè)的盈利能力，同時巨大的市場和需求的穩(wěn)定性解決了原料藥企業(yè)因為原料藥價格波動引發(fā)的業(yè)績波動。通過成本比較，我們發(fā)現(xiàn)制劑出口的利潤空間可高達80％，而不斷擴大的仿制藥市場為原料藥企業(yè)的制劑轉(zhuǎn)型提供契機。 
      
      經(jīng)驗顯示制劑轉(zhuǎn)型帶給醫(yī)藥原料藥企業(yè)超乎尋常的成長。印度制藥企業(yè)Ranbaxy經(jīng)過制劑代工、收購美國藥企進入美國市場、仿制藥出口美國，zui后實現(xiàn)創(chuàng)新研發(fā)，以這種方式逐步轉(zhuǎn)型為制劑廠商。盡管轉(zhuǎn)型過程中的股價由不足80盧比大幅上漲超過600盧比，但是迅速增長的盈利帶來PE由轉(zhuǎn)型前夜的超過60倍降低為25倍左右。這個過程清晰的表明轉(zhuǎn)型前夜是*投資期。 
     
      中國的制藥企業(yè)業(yè)已經(jīng)具備了轉(zhuǎn)型的基礎(chǔ)。歐美發(fā)達國家在技術(shù)和市場準(zhǔn)入筑就了高壁壘。突破壁壘的基礎(chǔ)在于1）政府通過提高制劑與原料藥的出口退稅的差額和加大環(huán)保的標(biāo)準(zhǔn)促進企業(yè)向制劑轉(zhuǎn)型。2）中國藥企具備的全面成本優(yōu)勢使產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移成為趨勢。3）原料藥企業(yè)在技術(shù)水平、認證能力以及企業(yè)規(guī)模等方面已經(jīng)全面提高。  
      
      合作是主要的出口方式。受到市場銷售環(huán)節(jié)缺失的制約，國內(nèi)醫(yī)藥原料藥企業(yè)進行制劑出口不得不以O(shè)EM、制劑代工、合作開發(fā)的形式與醫(yī)藥企業(yè)進行合作。基于企業(yè)研發(fā)的合作開發(fā)因為享受銷售利潤分成，獲利的空間遠遠大于前兩種合作方式，也是未來轉(zhuǎn)型的主要方式。  
      
      國內(nèi)制劑轉(zhuǎn)型的代表企業(yè)。海正藥業(yè)的多模式合作、豐富的產(chǎn)品線和強大的研發(fā)能力使之成為制劑轉(zhuǎn)型的代表性企業(yè)。他汀類藥物在今年出口、與菲瑪合資于明年投產(chǎn)都將推動業(yè)績持續(xù)增長。華海藥業(yè)則在抗老年癡呆藥物的進展迅速，逐漸成型的研發(fā)體系、靈活的管理機制將是其未來轉(zhuǎn)型的zui大動力。  
      
      以海正和華海為代表的中國化學(xué)制藥業(yè)正處在由初級原料藥制造企業(yè)向下游制劑生產(chǎn)商的轉(zhuǎn)變階段。在本篇報告中，我們結(jié)合了印度的案例對這一轉(zhuǎn)變過程能夠帶給原料藥企業(yè)什么，現(xiàn)有條件下那些途徑可以實現(xiàn)角色轉(zhuǎn)變，角色轉(zhuǎn)變的障礙和風(fēng)險在哪里，zui后有哪些企業(yè)能夠成功完成角色轉(zhuǎn)變進行了初步的闡述。  
      
      由于我國的化學(xué)原料藥企業(yè)主要是以出口為主，未來制劑轉(zhuǎn)型的主要方式也是以向歐美發(fā)達國家的制劑出口為主。因此我們報告中的制劑轉(zhuǎn)型指的是企業(yè)由原料藥出口轉(zhuǎn)向制劑出口的經(jīng)營模式變化。  
      
      一、制劑出口帶給醫(yī)藥原料藥企業(yè)的不僅僅是盈利方式的增加  
      
      制劑轉(zhuǎn)型推動原料藥企業(yè)成長模式的轉(zhuǎn)變  

      醫(yī)藥原料藥企業(yè)的產(chǎn)品本質(zhì)是化工產(chǎn)品，因此其市場競爭與醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)的其他企業(yè)相比具有自己的特點。  
      
      醫(yī)藥原料藥企業(yè)的成長瓶頸  
      
      成長的周期性：由于新產(chǎn)品的價格遠高于成熟的老產(chǎn)品，因此對于醫(yī)藥原料藥企業(yè)而言成長的基本模式是在舊有產(chǎn)品量價齊跌之前盡快推出新產(chǎn)品以替代老產(chǎn)品。但是缺乏下游制劑的支持使新產(chǎn)品的開發(fā)具有相當(dāng)大的市場風(fēng)險，即使是研發(fā)力量雄厚、產(chǎn)品豐富的企業(yè)仍然有可能因為新產(chǎn)品價格下跌過快，后繼產(chǎn)品斷檔引發(fā)衰退。  
      
      成長的空間限制：醫(yī)藥原料藥市場的多品種，小需求量并且附加值低的特點決定了醫(yī)藥原料藥企業(yè)的長期成長性遠弱于制劑生產(chǎn)企業(yè)。  
      
      產(chǎn)業(yè)升級改變成長模式  
      
      醫(yī)藥原料藥企業(yè)進行制劑轉(zhuǎn)型后形成了產(chǎn)業(yè)鏈，通過賺取原料藥及制劑的雙重利潤提升盈利水平。  
      
      制劑轉(zhuǎn)型是原料藥企業(yè)抵抗產(chǎn)品周期的重要手段。通過生產(chǎn)制劑，上游的原料藥可以避免激烈的市場競爭，減少了因為原料藥的價格變化引發(fā)的企業(yè)盈利波動。  
      
      原料藥企業(yè)制劑轉(zhuǎn)型是突破瓶頸zui直接的方式。制劑的市場規(guī)模和產(chǎn)品的附加值遠高于原料藥，原料企業(yè)實現(xiàn)制劑轉(zhuǎn)型是企業(yè)實現(xiàn)價值增長的主要方式。  
      
      醫(yī)藥制劑出口巨大的盈利空間  
      
      歐美發(fā)達國家通過完善的知識產(chǎn)權(quán)保護、良好的市場機制和嚴格的準(zhǔn)入條件構(gòu)筑了較高的市場壁壘，通常我們稱之為規(guī)范市場。由于競爭壁壘較高直接導(dǎo)致規(guī)范市場的藥品價格遠高于中國為代表的非規(guī)范市場。  
      
      以辛伐他汀為例，原料藥的國內(nèi)報價僅為2700～2900元/kg之間，但是制成制劑在美國銷售后產(chǎn)品增值超過500倍。  
      
      為了大致估算從原料藥到制劑出口過程中的利潤空間，我們比較了辛伐他汀從原料藥到國內(nèi)制劑生產(chǎn)的成本以及慣例的批發(fā)價格。按照歐洲醫(yī)藥市場藥品分銷的過程，通常制劑出口的價格是終端銷售價格的25％～30％，藥品由藥廠向藥店流通環(huán)節(jié)的批發(fā)價格則是終端價格的50%。  
      
      以此推算由原料藥到zui后的銷售分成，國內(nèi)原料藥企業(yè)制劑出口的zui大毛利率將在80％以上。由于制劑的銷售是由合作伙伴所承擔(dān)的，因此銷售費用率將遠遠低于國內(nèi)的制藥企業(yè)約30%水平，zui終的凈利潤率不低于20％，有可能超過30％。當(dāng)然不同形式的出口以及合作條件的不同所產(chǎn)生的毛利會有很大的偏差。  
      
      制劑出口的市場空間驚人  

      以歐美發(fā)達國家為代表的醫(yī)藥市場價值已經(jīng)超過了6000億美金，占世界醫(yī)藥*的80％以上。相比之下2006年國內(nèi)化學(xué)制劑業(yè)的銷售收入僅1382.5億元人民幣，約合192億美金，不到發(fā)達國家醫(yī)藥市場價值的1/30。  
      
      近年來受到人力成本上升、環(huán)保壓力加大的驅(qū)使，歐美制藥公司進行制劑生產(chǎn)轉(zhuǎn)移的趨勢愈加明顯。輝瑞、GSK、羅氏等制藥*紛紛開始在國內(nèi)尋找合作伙伴進行制劑生產(chǎn)。  
      
      仿制藥市場的不斷擴大為制劑出口提供了契機  
      
      自2002年起，一批重磅炸彈級的藥品逐漸結(jié)束保護期，藥品的市場迅速擴大。截至2006年，仿制藥的市場價值已經(jīng)高達2400億，遠高于原料藥的300億美金。  
      
      另一方面，迫于不斷高漲的醫(yī)療支出，歐美發(fā)達國家大力推行仿制藥替代原研藥的計劃也促進了仿制藥市場的增長，IMS預(yù)計未來仿制藥的市場將保持15％增長率，大大超過了世界醫(yī)藥市場的7％～8％的增長。  
      
      二、原料藥企業(yè)轉(zhuǎn)型案例分析  
      
      醫(yī)藥原料藥的生產(chǎn)企業(yè)目前主要集中在中國、印度以及意大利為代表的南歐國家。中國和印度都是醫(yī)藥工業(yè)基礎(chǔ)薄弱的發(fā)展中大國，是借助人力成本、環(huán)境成本的優(yōu)勢在的原料藥市場中不斷擴大占有率的典型代表。但是印度的原料藥企業(yè)早在十幾年前開始了由原料藥企業(yè)向制劑生產(chǎn)轉(zhuǎn)型的過程，目前已經(jīng)涌現(xiàn)了諸如Ranbaxy、Dr Reddy’s Lab，Sun Pharmaceuticals等具有世界影響力的仿制藥企業(yè)，并且憑借著高成長性為投資者帶來豐厚的回報。因此探討印度原料藥企業(yè)的成長歷程對我國的原料藥企業(yè)進行制劑轉(zhuǎn)型不無借鑒意義。  
      
      Ranbaxy，十年十倍的Ten-bagger  
      
      Ranbaxy堪稱是印度轉(zhuǎn)型zui成功的藥企，從十五年前默默無聞的印度國內(nèi)小原料藥企業(yè)成長為仿制藥前五的藥企，2007（是07年還是06年？印度的年報是否和我們的年度劃分不同？要注意）年實現(xiàn)的營業(yè)收入已經(jīng)達664億盧比，約合13.7億美金，，凈利潤則更是高達79億盧比，約合1.62億美金。   

      2.1制劑代工是轉(zhuǎn)型的*步  
      
      顯示Ranbaxy的發(fā)展途徑；為禮來代工在印度銷售的制劑――建立美國藥品申請平臺，打開美國市場――研發(fā)制劑產(chǎn)品在美國銷售――提前研發(fā)避藥品，在到期后獲得180天的獨占銷售權(quán)――自有藥品進入美國銷售與股價市場表現(xiàn)相對應(yīng)的是在制劑轉(zhuǎn)型的階段，Ranbaxy收入復(fù)合增長率也遠超過其他階段。  
      
      2.2轉(zhuǎn)型前夜是*投資期  

      在Ranbaxy的制劑轉(zhuǎn)型過程中股價由1990年的不足20盧比一直攀升到zui高超過600盧比，上漲幅度超過30倍。但是制劑轉(zhuǎn)型所帶來利潤的快速增長將PE由60倍迅速降低至25倍左右。  
      
      在轉(zhuǎn)型前夜的時期是股價的低點，也是估值的高點，反映了市場對Ranbaxy的制劑轉(zhuǎn)型，對企業(yè)成長的期待。隨著出口業(yè)務(wù)的猛增、Cefalor在美國的成功上市帶來股價快速上漲，但是市盈率卻迅速回落，充分體現(xiàn)了制劑轉(zhuǎn)型帶給企業(yè)的快速成長可以降低估值的壓力。  
      
      三、我國的原料藥企業(yè)已經(jīng)具備了轉(zhuǎn)型的基礎(chǔ)  
      
      3.1制劑出口的特點  
      
      技術(shù)壁壘高  
      
      對于制劑生產(chǎn)，歐美發(fā)達國家藥品的知識產(chǎn)權(quán)保護包含了三個部分；原料藥生產(chǎn)工藝的保護、制劑生產(chǎn)的保護、臨床應(yīng)用的保護。通常意義上的原研藥的過期指的是臨床應(yīng)用的排他性保護過期，具有相同成分的仿制藥有上市銷售的資格。但是原料藥生產(chǎn)工業(yè)和制劑生產(chǎn)工藝的通常長于臨床應(yīng)用保護，因此開發(fā)仿制藥的時候仍然需要避免侵犯原料藥和制劑的生產(chǎn)。這就是我們通常稱為避工藝，對仿制藥企的研發(fā)和技術(shù)實力有較高的要求。  
      
      市場準(zhǔn)入條件高  
      
      歐美發(fā)達國家的有完善的法律和行政體系對藥品的安全作出了詳細的規(guī)定，其市場準(zhǔn)入不僅僅包括了制劑生產(chǎn)線的認證還包括諸如原料藥、環(huán)保等多種軟件和硬件。  
      
      3.2中國原料藥企業(yè)具備了制劑轉(zhuǎn)型的基礎(chǔ)  
      
      印度制藥業(yè)的成功轉(zhuǎn)型是基于其低成本和高度的化水平。雖然印度企業(yè)在化水平、語言、技術(shù)實力以及人才儲備上占據(jù)了優(yōu)勢，但是我國的原料藥企業(yè)通過不斷的投入正在迎頭趕上，并且在基礎(chǔ)設(shè)施、成本和科技投入上逐漸占據(jù)了優(yōu)勢。因此當(dāng)中國原料藥企業(yè)在低成本的基礎(chǔ)上逐漸強化化水平時，復(fù)制印度模式甚至超越印度模式成為了可能。生產(chǎn)轉(zhuǎn)移的浪潮和仿制藥市場的不斷擴大則為中國原料藥企業(yè)的轉(zhuǎn)型提供了契機。  
      
      政策鼓勵：國家政策在原料藥企業(yè)產(chǎn)業(yè)升級的影響主要是通過兩方面實現(xiàn)的。一方面對大多數(shù)的化學(xué)原料藥出口退稅由13％調(diào)低到5％，未來不排除進一步調(diào)低的可能；另一方面，國家對化學(xué)制藥企業(yè)的環(huán)保標(biāo)準(zhǔn)也愈加嚴格，提高了原料藥的生產(chǎn)成本。  
      
      成本驅(qū)動的生產(chǎn)轉(zhuǎn)移：與歐美發(fā)達國家相比，中國在生產(chǎn)成本上的優(yōu)勢是的。Tomson的調(diào)查報告顯示，中國制藥企業(yè)的人力成本不到發(fā)達國家的10％，新設(shè)廠的成本為1/4，管理成本不到1/3，環(huán)保成本則不足1/10。全面的生產(chǎn)成本優(yōu)勢使得制藥企業(yè)的生產(chǎn)環(huán)節(jié)向中國轉(zhuǎn)移成為可能。  

      企業(yè)基礎(chǔ)的提高：經(jīng)過多年的發(fā)展，原料藥企業(yè)在技術(shù)水平、認證能力以及企業(yè)規(guī)模等方面也得到了極大的發(fā)展。向歐美發(fā)達國家出口原料藥的敲門磚——DMF文件數(shù)在過去的十年中，由無到有急劇增加。據(jù)不*統(tǒng)計，2006年為止中國的原料藥企業(yè)在歐洲和美國的有效DMF文件數(shù)分別達到了121件和345件。  
      
      3.3制劑轉(zhuǎn)型初期的主要方式  
      
      在醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)鏈中，中國依靠低成本在原料藥制造環(huán)節(jié)占據(jù)了優(yōu)勢，但是在面向終端消費者的市場銷售環(huán)節(jié)幾乎是空白。因此國內(nèi)原料藥企業(yè)在向制劑轉(zhuǎn)型過程中不可避免的需要尋找合作伙伴開拓市場。  
      
      OEM：通過制劑加工的形式向規(guī)范市場出口制劑。由于OEM的形式生產(chǎn)的制劑主要是制藥廠將其制劑加工的生產(chǎn)環(huán)節(jié)轉(zhuǎn)移，因此這種出口形式類似于來料加工，其生存的基礎(chǔ)是低人力成本。  
      
      制劑代工：這種形式的制劑出口是通過和制藥*在研究、生產(chǎn)的合作，制藥*將其高附加值的原研藥的生產(chǎn)轉(zhuǎn)移。這種形式的制劑出口受到產(chǎn)品的技術(shù)壁壘限制，因此競爭相對不激烈。  
      
      合作生產(chǎn)：主要是基于國內(nèi)原料藥廠在原料藥和制劑生產(chǎn)的避工藝，與的醫(yī)藥企業(yè)進行合作開發(fā)保護失效的制劑。研發(fā)和生產(chǎn)是在國內(nèi)完成的，銷售則由藥企進行，雙方進行銷售分成。由于技術(shù)壁壘較高，而且產(chǎn)品的市場價值高，因此這種形式的出口對于原料藥企業(yè)的成長是*方式。  
      
      合作開發(fā)：國內(nèi)藥企與制藥*合作研制新的藥物。合作的雙方是平等的，研發(fā)成功后的銷售收入則依照雙方的約定進行利潤分成。由于新藥研制的難度遠高于原料藥的研發(fā)，因此國內(nèi)藥企能夠開展合作開發(fā)的。  
      
      OEM僅僅是簡單的加工費，可以是原料藥加工或者是制劑的加工。制劑代工過程中，企業(yè)獲得的是由原料藥到制劑生產(chǎn)的全額利潤，并且終端產(chǎn)品的價格不敏感，因此企業(yè)獲得的*于OEM。  
      
      合作開發(fā)過程中，企業(yè)不但獲得了生產(chǎn)的全額利潤同時參與了市場銷售的分成，因此獲利的能力遠高于OEM和制劑代工。  
      
      四、處于轉(zhuǎn)型前夜的中國原料藥企業(yè)  
      
      從前文的分析可見，實現(xiàn)制劑轉(zhuǎn)型的關(guān)鍵是1）強大的研發(fā)能力：在原料生產(chǎn)和制劑生產(chǎn)的工藝上能夠突破原研藥廠的保護，先于其他藥企在市場推出仿制藥品；2）  
      
      高度的化：規(guī)范市場對于原料藥、輔料和制劑生產(chǎn)的要求遠高于非規(guī)范市場，因此認證能力和合作能力是實現(xiàn)制劑轉(zhuǎn)型的關(guān)鍵之一；3）持續(xù)的研發(fā)投入形成完善的產(chǎn)品線：仿制藥的前期高額利潤是企業(yè)成長的關(guān)鍵，只有不斷的研發(fā)形成產(chǎn)品群才有可能保持企業(yè)的持續(xù)增長。  

      印度制藥企業(yè)在轉(zhuǎn)型過程中的高速成長為投資者帶來豐厚的回報，進一步分析顯示轉(zhuǎn)型的前夜是*的投資期。目前國內(nèi)原料藥企業(yè)在政策、技術(shù)、研發(fā)等環(huán)節(jié)的快速成長為制劑轉(zhuǎn)型提供了可能。海正藥業(yè)和華海藥業(yè)作為國內(nèi)制劑轉(zhuǎn)型的*已經(jīng)在研發(fā)、生產(chǎn)和產(chǎn)品上實現(xiàn)了突破，體現(xiàn)了快速增長的潛質(zhì)。  
      
      海正藥業(yè)  
      
      作為國內(nèi)化學(xué)原料藥的企業(yè)，海正在2003～2004年抓住了辛伐他汀到期的機遇，企業(yè)的盈利能力和規(guī)模均獲得了長足的增長。但是隨著競爭的加劇，辛伐他汀的價格不斷下跌導(dǎo)致公司業(yè)績出現(xiàn)較大波動。  
      
      但是隨著公司經(jīng)營模式的轉(zhuǎn)變，公司的業(yè)績也呈現(xiàn)出了快速回升的勢頭。2007年1～9月主營收入和凈利潤分別達21.1億元和0.96億元，同比增長21.3%和92％。  
      
      海正在合作、產(chǎn)品研發(fā)和豐富的產(chǎn)品線上突出的優(yōu)勢使得公司成為國內(nèi)化學(xué)原料藥企業(yè)制劑轉(zhuǎn)型的*。  
      
      多模式的合作使制劑突破漸行漸進：公司的OEM和合作開發(fā)的制劑已經(jīng)獲得了突破性的進展。2008年的弗伐他汀將出口歐洲。  

      強大的研發(fā)實力為海正未來提供*新產(chǎn)品：海正每年投入的研發(fā)經(jīng)費超過1億，持續(xù)的高強度投入使得海正目前已經(jīng)形成了基因藥物、原料藥研制及避工藝開發(fā)、制劑研發(fā)、創(chuàng)新藥物研發(fā)四大平臺。  
      
      強大的認證能力使得海正擁有市場準(zhǔn)入優(yōu)勢。作為國內(nèi)實現(xiàn)原料藥規(guī)范市場認證的藥企，海正目前已經(jīng)建立了完善的認證體系，目前擁有的FDA和歐盟COS認證數(shù)量分別達13個和10個。  
      
      國內(nèi)制劑市場的快速增長提供了高安全邊際：公司在2006年增持下屬子公司浙江醫(yī)藥工業(yè)公司的85％股權(quán)，并在2007年中更換了管理層。隨著市場不斷開拓和新產(chǎn)品的不斷投入，未來三年的國內(nèi)制劑銷售有望實現(xiàn)35％復(fù)合增長率。  
      
      快速增長的國內(nèi)制劑將減少海正因為原料藥價格變動引發(fā)的業(yè)績波動，并且制劑銷量的增加也帶動了海正原料藥業(yè)務(wù)的增長。因此國內(nèi)制劑的高速增長為海正提供了充分的安全邊際。  
      
      華海藥業(yè)  
      
      公司是化學(xué)原料藥的代表企業(yè)之一，雖然公司的產(chǎn)品相對單一、競爭激烈，但是依靠管理、技術(shù)和規(guī)模的優(yōu)勢取得了快速的發(fā)展。公司的主要收入來源于心血管類原料藥，其中普利類產(chǎn)品的銷售收入和盈利貢獻的比重分別占比57％和80％。  
      
      華海藥業(yè)在化水平、豐富的制劑產(chǎn)品線和逐步完善的研發(fā)體系是實現(xiàn)制劑轉(zhuǎn)型的基礎(chǔ)。  

      高度的化；公司的化水平位居國內(nèi)前列。2007年6月，公司抗艾滋病藥物奈韋拉平的制劑生產(chǎn)車間通過了美國的FDA認證，體現(xiàn)了公司在市場準(zhǔn)入方面強大的實力。2007年，制劑車間也已經(jīng)通過了歐盟cGMP認證，為產(chǎn)品出口歐洲打開了大門。  
      
      豐富的制劑產(chǎn)品線；公司在抗老年癡呆的原料藥和制劑生產(chǎn)工藝上已經(jīng)形成了突破。  
      
      今年下半年，公司的產(chǎn)品就將正式出口歐洲。2009年，抗抑郁藥、沙坦類藥物的也將逐漸到期，公司在相關(guān)產(chǎn)品上也形成了完善的產(chǎn)品儲備。  
      
      研發(fā)體系建設(shè)逐漸成型；公司近年來不斷加大了在研發(fā)上的投入。2007年的研發(fā)投入占銷售收入的比重已經(jīng)超過了7％。目前公司已經(jīng)建成了原料藥工藝研發(fā)、制劑生產(chǎn)工藝開發(fā)和創(chuàng)新藥物研發(fā)體系，在研的品種已經(jīng)超過20余種。  
      
      靈活的經(jīng)營和管理體制；華海藥業(yè)的產(chǎn)權(quán)明晰，經(jīng)營機制靈活。主要利潤來源普利類產(chǎn)品的價格逐年下滑，但是公司通過調(diào)整產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，技術(shù)進步等多種方式，保持了較高的產(chǎn)品毛利率。近期實施的股權(quán)激勵體現(xiàn)了公司管理層對未來發(fā)展的信心。  
      
      五、制劑轉(zhuǎn)型所面臨的主要問題  
      
      市場開拓  
      
      正如前面所提出的制劑出口的形式主要是以O(shè)EM、制劑代工和合作開發(fā)為主，我國的醫(yī)藥企業(yè)僅僅負責(zé)是研究和生產(chǎn)階段，對于終端市場銷售則無法參與，在合作中處于相對弱勢地位，對于市場的開拓*依賴于合作伙伴。我們認為這是國內(nèi)藥企制劑轉(zhuǎn)型zui大的風(fēng)險。  
      
      市場的競爭  
      
      由于印度和中國的醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)發(fā)展極其類似，因此印度藥企是國內(nèi)醫(yī)藥企業(yè)在市場上zui強勁的對手。在經(jīng)歷了20余年的發(fā)展后，印度的制藥企業(yè)已經(jīng)完成了產(chǎn)業(yè)升級。在積累了大量的市場資源和持續(xù)的研發(fā)投入后，印度的醫(yī)藥企業(yè)已經(jīng)在市場上占據(jù)了先機。國內(nèi)藥企在轉(zhuǎn)型過程中必然面對著同樣具有成本優(yōu)勢的印度藥企競爭。我們認為仿制藥市場是不斷增長的大蛋糕，并且這個市場的集中度不高，國內(nèi)藥企存在著大量的機會。  
      
      競合關(guān)系  
      
      在由原料藥企業(yè)向制劑轉(zhuǎn)型中要和原研藥廠以及其他的仿制藥廠進行正面競爭，因此不可避免對企業(yè)的原料藥銷售有一定的影響。  
      
      我們認為這種影響是有限的。首先，受到成本壓力制藥企業(yè)向中國和印度轉(zhuǎn)移生產(chǎn)的趨勢將不可逆轉(zhuǎn)。其次，中國的原料藥企業(yè)與制藥企業(yè)的合作大于競爭。  

      在醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)分工中，中國的原料藥企業(yè)仍然處于較低的位置，對藥企并沒有構(gòu)成直接威脅。zui后，制劑轉(zhuǎn)型的主要競爭是的仿制藥企業(yè)。目前仿制藥企業(yè)基本上都是由原料藥至下游制劑生產(chǎn)的產(chǎn)業(yè)鏈的方式進行的，因此制劑轉(zhuǎn)型對原料藥的銷售影響并不大。  
      
      品種的選擇  
      
      仿制藥的特點是價格在初期受到技術(shù)和資本的壁壘，價格可以維持在一個較高的水平。但是隨著競爭者的加入價格不斷降低，直至一個比較穩(wěn)定的水平。另一方面，受到新產(chǎn)品的替代作用，在后期不但價格在降低，產(chǎn)品的市場價值也在不斷流失。  
      
      因此這些特點決定了選擇合適的品種，在保護到期之時迅速的投入市場才可能獲得較高的收益。其次，在后期只有擁有完整產(chǎn)業(yè)鏈的企業(yè)才具備成本優(yōu)勢，從而獲得穩(wěn)定收益。但是原料藥的生產(chǎn)需要相當(dāng)?shù)耐顿Y和技術(shù)積累，因此只有選擇了合適的品種才有可能收回投資，并且獲得較高的收益。  
      
      海正和華海的品種都是建立在自有原料藥基礎(chǔ)上的，因此避免了建設(shè)原料藥生產(chǎn)線的投資，降低了初始成本投入的風(fēng)險。